价值扭曲的创业板 有心造富无力创新

本报讯 创业板推出快满一周年了。创业板市场当前呈现的，可能更近于一场皆大欢喜的盛宴。相关利益链上的诸多角色，也都或多或少得以“分一杯羹”。虽然“解禁大潮”风声鹤唳，但以眼前的市场表现及技术指标判断，创业板市场未来仍有向上空间。

创业板一周年，最吸引眼球的现象，是创业板成了“造富机器”，因创业板而暴富的故事比比皆是。据深交所数据计算，截至10月26日，创业板亿万富豪数量超过500人，其中资产超过10亿元的有73人，千万富翁近千名。扣除非交易日，过去一年，创业板大约平均每天就“生产”出两位亿万富豪。

诚然，促使财富流向更具创新能力的公司，是创业板运作的初始逻辑。在此过程中，必然伴随个人财富的迅速积累。创业家所持股份的市价财富，是对他们成功创业所付出的聪明才智、创新精神和辛勤劳动的社会公正认可和市场激励。但这一逻辑并不能全部解释创业板“造富神话”。我们也不能无条件地认同另一种论调：创业板“年方周岁、尚在蹒跚学步”就可以忽视其所应承载的更重要的责任。所谓“蹒跚学步”这样的拟人形容，用之官样文章则可，却禁不起细究，否则，“十年磨剑”之工，不胜数的可借鉴国际先例，岂非是笑话？

何种情况下，“造富”可以认定为创业板的合理“副产品”，又在何种情况下，应视为对创业板设立初衷的偏离甚至背叛？一条重要的标准，是市场价值有没有被扭曲。

深交所10月25日信息显示：目前创业板总体平均PE为69.91倍，对比世界主要创业板市场平均15-20倍的PE，明显处于较高估值。国际上，大量的创业板公司上市后成交清淡、股价低廉。随着网络的发展，投资者可以看到目前香港上市的创业板股票股价明显低于主板数倍或数千倍，最低的仅几分钱，充分显示了其高风险特征。而目前我国创业板市场，不仅在IPO环节出现70-120倍PE发行，上市还出现了利益机构的炒作。如此，创业板的价值体系不可能不被扭曲。

价值被扭曲源于上市门槛。创业板应该是一个门槛较低、扶持一大批小企业的市场，然而创业板门槛现在比中小板的门槛还高。高门槛的原意是要对普通投资者负责。但借用一位业内人士的点评就是：“监管方要做的是抓骗子而非选美人”。识别骗子要让市场去实现。美国就是一个自由的市场，但“行骗”弄不好就是刑事犯罪。保护投资者应该体现在打击欺诈、不做假账、信息披露充分上。丰富的上市资源、股票的自由竞争才是对投资者最大的把关。大批成熟公司走进创业板反而使其成为了投机者爆炒的乐园。

创业板上市门槛受限，上市公司少而投资资金多，导致了股票价格虚高。并且，这种人为的严格门槛实质是一种官方事先的筛选，意味着官方已经对能够进入市场的企业进行了一次信用担保，让每一只能上市的股票都有了“信用溢价”。

创业板的退市机制也非常关键。在纳斯达克这个公认最成功的市场中，2003-2007年间，纳斯达克退市公司数为1284家，超过同期该市场新上市公司1238家的数量。进出自由，让投资者自行筛选的竞争模式造就了纳斯达克的繁荣。而我们目前的情况是：很多公司进不去，进去了再烂也不出来。

门槛带来的价值远超管理层创业目标，自然会激励其套现而非继续创业。由此，与创业板创富过程相伴的就是高管的频繁离职。据深交所的统计数据，在过去的近一年时间，共有33家创业板公司的67名高管辞职。讽刺的是，这种行为从经济学的角度却无可厚非——如果现在套现就能实现未来努力经营企业才可能获得的利润，为什么不呢？

这对普通投资者和创业企业来说都是伤害。人为增加上市公司的壳价值，反而刺激了创业板市场的投机炒作行为，使得创业板上市公司更倾向于上市圈钱。很多企业为了融资设置投资项目，企业的经营方式短期化，严重透支未来的成长性。这样的机制，当然能激励“圈钱”、“造富”的“创新”，但能鼓励真正的创新产生吗？

一个价值被扭曲的创业板，虽能生产出无数“造富”的神话，但难求创新。问题已如悬河危坝，而最终受损的，不仅是中国未来的资本市场发展前景，当然更少不了陷入价值扭曲迷局的众多普通投资者。

作者系上海资深媒体人

◇ 安平

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