中国低增长为何有利于投资者？

长江商报消息 ■李君蘅(财经评论员)

30多年来，中国凭借一种单一的经济模式发展起来：大量生产低利润率的产品供世界消费。但这种模式现已走到终点。

如今，钢铁、水泥、太阳能板和建材等很多行业产能过剩。此外，很多中国企业正在忙于应对不断上升的成本结构、日益下滑的全球竞争力和不断缩水的利润。

据经纪公司里昂证券(CLSA)对428家上市中国企业（不包括银行）的研究显示，企业利润率从1997年的约30%下降至目前的10.5%。缺乏研发和创新阻碍了中国企业朝着价值链的上游转移。

包括银行在内的很多国有企业通过更多地举债或彼此借款而维持运营。不包括银行在内，1997年以来中国企业的股本回报率下滑了约35%，而企业杠杆率增加了约33%。

尽管家庭债务和总体政府债务（中央、省和地方债务）似乎在控制之中──2012年分别相当于GDP的30%和50%左右，但中国的实质性风险依然是不断激增的企业借款。企业借款的主要来源是地方政府融资平台。设置这类平台是为那些不得直接发行债券的地方政府（只有个别例外情况）借款而用。所谓的影子银行和计息企业内部借款也是影响因素之一，这从不断增加的应收账款就可见一斑。

根据大部分人的估计，中国企业债规模相当于GDP的150%到逾200%不等。即使是150%的区间低端也显示出，中国目前拥有世界上最高的企业债与GDP之比。此外，其中大部分债务为不良贷款，必须通过发行新债得到续期。

中国需要迅速打破现有的经济模式，从出口、投资和制造拉动的增长模式转型为内需、消费和服务拉动的经济。为获得成功，中国必须提高全球竞争力。中国需要推进投资和研发，更重要的是，培养一种创新文化。

为推动创新，中国必须允许私营企业发展和繁荣。但2008年和2009年的庞大刺激方案以及2012年下半年的较小规模刺激计划引发了大力推进中国国企发展的风潮，而通过国有银行不当发放信贷的做法更是让这股潮流“高歌猛进”。

若果真出台改革和经济再平衡措施来纠正过去政府主导的经济增长所导致的扭曲现象，那么这将是积极进展。不过，改革也将意味着经济增速放缓，那些受政府补贴部门的过剩产能将受到抑制。

此外，改革还将意味着国企得到的政府优惠政策和津贴走向终结，包括实际中不用遵守环保法规的情况，国家补贴被大幅削减，依据市场标准在信贷分配和定价方面有更大自主权等。生产、人员、金融和资本资源的再分配需假以时日，GDP增速也会随之出现暂时性放缓，生产率增速将变得缓慢。这意味着，要解决积年的扭曲和政府主导增长所付出的代价十分痛苦。

但经济增速放缓也有积极一面。资源暂时闲置应被视为新增长模式下的一种投资，在更多创新和更高生产效率的提振下，最终可产生更高回报。

假设信贷定价合理，资本被有效分配，农村人口可充分融入不断扩大的城镇经济和社会生活中，那么未来若干年，中国经济增长应能保持每年6%或更高的水平，同时投资占GDP的比重不超过35%。由于适龄劳动人口规模不断缩小，中国其实并不需要经济年增8%来实现就业。而且，中国无力承受那种增速带来的环境后果。据华尔街日报

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