印尼危机不等于新兴市场危机

长江商报消息 ■程实(北京 学者)

近日，东南亚新兴市场国家陷入金融动荡之中，特别是印尼，几乎走到了危机边缘。2013年8月20日，印尼雅加达综合指数连续第三个交易日大幅下跌，最低下探4062.3点，三个交易日最大累计跌幅为13.29%。股市暴跌的同时，印尼盾兑美元大幅贬值并创近四年新低，印尼10年期国债收益率也飙升至近12年高位。

股市、债市和汇市“三杀”局面的形成，引发市场高度恐慌，甚至有观点认为，亚洲金融危机恐将重演。

这种观点过于极端而有失偏颇。即便印尼发生危机，也不意味着新兴市场必然会发生危机。

全面比较印尼和新兴市场的经济基本面，印尼和新兴市场的发展境遇的确有很多类似之处：都面临着经济增速长期下滑的挑战，2012年、2013年甚至随后数年，印尼和新兴市场各自经济增速可能都无法达到2011年的水平；都承受着QE预期收缩引致国际资本外流的压力；都得面对全球化减速的现实，根据IMF的预测，2013年和2014年，新兴市场出口增速将从2011年的6.4%降至3.6%和4.3%。

但值得强调的是，类似的境遇并不意味着同样的命运，印尼只是新兴市场不太重要且愈发不重要的一小部分，2012年，印尼经济规模仅占新兴市场的2.93%，较1996年的3.94%有明显下降。而且，印尼和新兴市场的经济体制具有巨大差异，印尼难以承受的境遇，并不一定会对新兴市场整体带来类似的危机。

印尼从来就不是新兴市场的代表性国家，印尼的经济近况和新兴市场有三点不同：其一，印尼短期面临不一样的“滞胀”压力，2013年，印尼经济增速恐将破6，第二季度实际GDP同比增长仅为5.81%，通胀率则可能从2012年的4.26%升至5.57%；而2013年新兴市场经济增速有望从2012年的4.9%小幅升至5.0%，通胀率则从5.93%微降至5.92%。印尼经济综合近况明显劣于新兴整体。其二，印尼面临不一样的“急速失衡”压力，2012年起，印尼就从经常项目盈余骤然转向赤字，未来数年恐将持续维持3%以上的经常项目赤字率，而新兴市场整体却始终处于经常项目盈余状态，盈余GDP比例逐年微降。其三，印尼经历了不一样的市场变化，2008年至今，印尼雅加达综合指数从最低的1089.34点升至2013年5月的5251.3点，危机期间上涨近5倍，而同期大部分新兴市场股市都表现黯淡。

印尼更像是新兴市场的“边缘”国家：经济增长主引擎（消费）明显萎靡，通胀压力急速加大，外汇储备总量既小又缺增量，资产市场泡沫化较为严重，外债负担较大且流动性堪忧，货币政策反常加息又未显效果，国际资本大幅流失却又无力遏制。因此，印尼某种意义上就像是亚洲的希腊，虽然对整体产生拖累不可避免，但新兴市场的命运还是取决于“核心”国家的表现。至少目前，在印度也出现状况的背景下，中国作为新兴核心国家还是表现出了较强的稳健性。

据《新京报》

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