流动性紧张凸显金融管理体制滞后

长江商报消息 ■特约评论员 周俊生

临近年底，我国商业银行再次出现流动性紧张问题。从12月18日开始，央行连续3天启动短期流动性调节工具（SLO），向市场注入流动性累计3000亿元。但是，货币市场的整体紧张形势并未得到缓解。截至上周末，隔夜回购加权平均利率大幅升至4.905%，1月、2月、4月期限回购加权平均利率也都突破8%，货币市场的基准利率已经创下今年6月以来的最高水平。

更为严峻的是，流动性紧张迅速地产生了溢出效应，特别是在A股市场上产生了很大的负面影响，股指连续12个交易日下跌。这种局面如果得不到扭转，计划于明年初重启的新股发行将面临不小困难。

今年年中，我国银行业第一次闹出流动性紧张，央行为此不得不创新调控手段，推出了SLO这个短期流动性调节工具，帮助商业银行度过了危机。但是，当央行此次再一次启用这一调节手段的时候，它却使市场产生了一种新的担忧：如果每一次都由央行来帮助商业银行化解危机，那么，越来越多的商业银行无疑有了靠山，它们可以无视自身经营上存在的不足，指望一旦出了问题，就有央行来“解围”。如果流动性紧张在未来将成为中国货币市场的经常现象，时不时地发作一下，将对经济走势形成不断地干扰。

显然，央行运用SLO这个工具来解决危机，短期来说有其必要性，但从长期来看却不一定合适。更是要正视商业银行运营中存在的弊端，并且运用市场化手段和监管手段，纠正商业银行在经营上的偏向。此次银行业出现的流动性紧张，与半年前的情景几乎没什么两样。由于年关来临，银行发行的很多理财产品兑付出现困难。这些理财产品集中兑付，反映了众多银行在理财产品期限搭配上缺乏合理而科学的安排。但更重要的是，它们在销售时大多以高回报率来吸引投资者，一年期产品的回报率通常都在5%以上，高的甚至可以超过10%，远高于国家规定的同期储蓄利率水平。

但是，这么高的回报水平，银行应该投向什么领域才能达成承诺并且赚钱？在整个宏观经济走弱的背景下，理财产品要寻找合适的投资方向并不是一件容易的事。当各种要素市场的炒作长期陷于低迷后，很多银行理财产品事实上已经难以完成它承诺的高额回报，不得不以“拆东墙补西墙”的方式来度过难关，因此流动性紧张的频频发生几乎是难以避免的。

理财产品为什么会在最近几年呈现出大跃进的发展姿态？主要的问题在于银行利率市场化不足，各大银行无法通过市场竞争来完成揽储目标，于是便大力开发理财产品，以高额回报来吸引投资者。理财产品在一定程度上满足了投资者的差异化理财需求。但是，大量出现的理财产品其实玩弄的是一种“以钱炒钱”的金融游戏，它们使金融衍生产品的链条越来越长，越来越复杂，累积的风险也越来越高。这种环环相扣的理财产品只要其中一个环节出现资金链断裂，就会引起全局性的问题。

实际上，银行并不缺钱，缺的只是能够在短期内临时调动的头寸，因此所谓流动性紧张只是一种表面现象。长期以来，我国的一些商业银行为了追求高利润，大量的资金只是通过同业拆借等资金、货币市场空转套利，不断通过杠杆投资和错配来套取利差，资金在各个金融机构之间循环往复地周转，使货币市场充满泡沫。即使是在以往为刺激经济增长而注入的资金，其中很大一部分并没有投入到实体经济中。

银行业出现的流动性紧张，凸显我国金融市场管理体制的严重滞后。在经济转型正在稳步推进的关键阶段，银行业务必须改变“以钱生钱”的“野蛮生长”模式，将信贷方向转移到实体经济上来。而作为央行来说，面对银行暂时的困难，就迫不及待地动用SLO再度向市场放水，只会加剧银行的这种投机炒作，反而会向市场释放出错误信号，使经济转型面临半途而废的危险。

（作者系资深财经专栏作家）

责编：ZB