日元国际化的梦想

长江商报消息 ■孙兴杰（经济学博士后）

从上个世纪80年代开始，日本政府将日元国际化作为重要的政策目标，但是30年来，日元国际化只有形式，缺少实质。在全球货币体系中，日元并没有获得与之经济地位相匹配的地位。从东亚经济发展的历程来看，日元基本失去了作为主导性货币的可能性，随着人民币国际化的快速推进，日元国际化也就只是一个梦想了。

日元国际化的失败教训也折射出东亚经济发展模式的的内在缺陷，从贸易型国家向金融型国家的蜕变并非坦途，而是从制度到灵魂的一次革命。日元蹉跎三十年之后，并没有修成正果。

一、“广场协议”的阴谋论

1985年五个发达国家在广场饭店签署协议，日元对美元升值，此后日本经济出现泡沫，到90年代泡沫破灭之后，日本经济陷入萧条之中。因此，广场协议也被解读为美国对日本的货币战争，货币升值也就变成了一种阴谋。很多人将日元国际化的失败教训就归结到广场协议，事实上这种阴谋论色彩的解读并没有触摸到货币历史的脉动。如果所谓的“货币战争”如此简单，那么，没有广场协议日元就可以成功国际化了吗？

首先要看看日元为什么要升值。上个世纪八十年代，日本出口无往不利，而美国的贸易逆差也是“突飞猛进”。当时流行的说法是美国的赤字增加是与日元低估有关系，因此必须调整日元与美元的汇率，以此抑制日本对美国出口。这样的说法在今天依然流行，也是美国逼迫人民币升值的一个理由。广场协议签订之后，日元兑美元急剧升值，但是日本对美国的出口依然在增加。就像金融学家麦金农所说的，以货币升值来抑制出口是一种谬误，美国的贸易赤字根源还在于国内储蓄率不足。另外，日本经过战后几十年的发展，已经成为全球性的贸易大国，这得益于第二次世界大战之后日元的固定汇率政策，1949年日元与美元的汇率被固定在360：1，钉住美元的政策为日元的出口提供了良好的汇率环境。

二战后，日本着力打造贸易型国家，推行贸易立国的战略。美国市场成为日本商品的主要集结地，为了帮助日本经济复苏，美国容忍了日本不对等的开放政策，日本市场对美国商品关闭或者限制，而日本商品可以顺利进入美国市场。到20世纪70年代，日本已经成为仅次于美国的经济大国，而日元也开始了自由兑换，但是日本政府并不愿意让日元变成国际货币，因为日元的国际化与日本的出口战略是有矛盾的。国内的出口集团并不愿意看到日元升值，更不愿意看到日元汇率的波动。

政府、银行、企业之间形成了稳固的联系，强政府与银行为主导的融资体系是东亚出口导向型经济成功的秘密。由此造成的后果是国内金融市场狭窄，结构单一，无法为日元的国际化提供一个庞大的金融市场。

1980年日本修订外汇管理法，对资本交易从原则禁止变成原则自由，取消居民对外提供日元贷款的限制，1984年日本发布了关于金融自由化、日元国际化的报告，也就是说，在广场协议之前，日元国际化已经启动，日元国际化是日本政府的主动行为。广场协议之后，日本政府推动国内经济转型，以内需来支撑经济发展。1986年中曾根政府发布了刺激内需和扩大开放的报告。为了刺激内需，以及应对日元急剧升值带来的不平衡，日本银行从1986年1月开始下调利率，低利率的政策持续了三年之久，大量的货币被释放出来，国内金融市场、土地市场一片繁荣，泡沫不断积累。土地价格每年升值10%，走出去的海外日元也通过分支机构回流到日本，从香港中转回到日本的日元加入了泡沫的游戏之中。

广场协议在日元国际化中并不占据重要地位，日本经济的泡沫也不能归咎于广场协议，更大程度上是跟日本贸易型国家的经济机构息息相关，缺少国际化的制度设计，没有一个金融市场和国际金融中心为日元国际化提供起跳板。

二、日元依然是附属货币

日本是美国的第二大债主，而加上其民间持有的美元债权，日本应该是拥有美元资产最多的国家。越是美国的债主，越要依附于美国，这岂不是咄咄怪事？如果在金本位时代，债权国应该成为货币的霸权国，如英国。但是自从尼克松冲击之后，国际货币去美元化成为潮流，美元成为世界的本位货币，而美元只是一种不可兑换为贵金属的票据。因此，美国通过债务向全球提供信用，美国拥有货币政策的主导权。

包括日本在内的东亚国家成为美元外汇储备的资金池，这种状况非但没有动摇美元霸权地位，反倒是美元货币体系的有力支撑。为什么呢？东亚各国之所以持有大量美元储备是因为信任美元，希望在危机时刻能够以这些储备化解资本外逃的危机，避免1997年的悲剧重演。除此之外，东亚国家希望用这些外汇储备能够保持汇率的稳定，为出口提供稳定的汇率环境，稳定汇率意味着兑美元的汇率稳定。因此，在东亚形成了以美元为主导的稳定的汇率体系，美元不仅是主要的外汇资产，也是主要的“锚货币”。无论从结算、外汇储备还是债券市场份额，日元都在全球的比重都非常小，低于英镑的份额。

对于美元在东亚的主导地位，日本并不是没有想过反抗。1998年日本提出了新宫泽计划，希望整合亚洲货币体系，2000年东亚国家财长在泰国清迈提出了“清迈倡议”，建立货币互换机制，2009年又提出建立东亚地区的共同储备基金，但“清迈倡议”只是一种危机救助的机制，并没有成为常态的金融合作平台。1997年金融危机之后，日元并没有成为地区货币；相反，各国采取了自我拯救的政策，不断增加美元外汇储备，东亚国家对美元的依赖有增无减。

对比美元和欧元，日元的国际化之路非常狭窄，美洲国家的美元化是以美国经济独大为基础的，而欧洲则试图建立一个最优货币区，经济发展水平比较平衡的国家抱团取暖，抵御美元。而日元的国际化几乎是在半推半就中进行的，日本经济虽然在2010年前是东亚老大，但是日本并没有为东亚国家提供最终产品市场，东亚国家的主要出口市场还是在美国，随着中国经济的快速崛起，日本已经不可能在东亚独大了。另外，日元也很难在东亚形成一个日元货币圈，因为日本没法说服东亚国家日元要比美元更好。

日元不太成功的国际化为中国提供了至关重要的借鉴，日本的失败也折射出东亚经济转型的困局。成为贸易大国容易，但是要成为金融强国是非常艰难的。

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