M1“失速”的背后

长江商报消息 ■特约评论员 孙兴杰

2月17日，中国人民银行发布2014年1月份金融统计数据报告，其中M1增速大幅下滑引起了人们的关注，分别比去年末和去年同期降低8.2个和14.1个百分点。而M2增速为13.2%，并没有超出预期，社会总融资规模突破单月纪录，显示信贷需求依然旺盛。为什么M1会出现如此之大的降幅？M1与经济活力的相关性比较大，这是不是中国经济走软的信号呢？

M1主要由现金和企业活期存款构成，1月份正好是春节期间，企业要发放年终奖，消费者要购买年货，现金趋紧，临近春节的几天，很多自动取款机中的现金已经被取光，不少银行网点的现金也是告罄。M1大幅减少确实有季节性因素存在，由春节带动的假日经济减少了活期存款余额。观察2月份的M1数据是否能够回归到常态轨道，就可以判定春节经济对M1数据影响的程度了。

M1是如何“失速”的呢？1月份人民币存款比上月减少9402亿元，而比去年同期存款增加1.11万亿元。从结构来看，1月居民存款增加1.81万亿元，而非金融存款减少2.44万亿元，财政性存款为1543亿元，居民和财政性存款的增加额度远不能弥补企业减少的存款。企业活期存款减少可能与年终奖金有不小的关系，而新增居民存款增速下降可能与新的投资方式出现有关系，比如余额宝等互联网金融的快速发展，分流了居民存款，自2013年6月上线以来，余额宝已经吸纳了2500多亿元，也有人说可能超过4000亿元。互联网金融显然已经成为很多人的选择。互联网金融和理财产品等投资形式已经突破了存款利率的管制，为投资者提供了更加多元的投资选择，随着利率市场化的推进，融资方式去魅，银行存款可能会进一步减少。央行在第四季度的报告中也提出要加快推动面向企业和个人的大额存单，为利率市场化奠定基础。

M1的流动性要远远强于M2，因此，M1增长近乎“失速”也引起了人们的关注与忧虑，这是不是中国经济增长进一步走软的信号呢？从其他数据来看，经济增长相对稳定，M2增速较快，央行一直执行中性偏紧的信贷政策，挤压经济增长中的信贷泡沫，减少经济增长对投资的依赖。但1月份的数据显示，社会融资规模还在不断膨胀，而制造业指数PM1为50.5%，环比回落0.5个百分点，制造业和服务业都表现得不温不火，那钱都去哪了呢？一方面中国经济增长与信贷之间的关联性在减弱，刺激经济需要更多的信贷资源；另一方面钱可能没有到实体经济中去，近期大城市中的地王频出，地价依然在上升，一线城市的房价并没有降温的趋势，不排除很多资金到了房地产行业中去。

对于金融结构中银行占据核心地位的国家来说，M1或者M2数据有很多指标性的意义，但是在数据背后却有着更多的故事。尤其是中国正处于一个金融改革的时代，利率市场化改革在任何国家都会增加金融系统的波动性，M1的流动性最强，增速下滑可能意味金融改革即将带来的冲击，尤其是对银行的冲击。但这并不意味着中国经济将出现大幅滑坡，而可能代表着金融结构的变迁，进而推动产业格局的调整，而这是新一轮改革所追求的。

放大视野来看，人们对1月份M1数据“失速”的关注隐含着一个担忧：新兴市场国家集体遭遇困境之后，中国是否能够一枝独秀，继续“中国例外”。被称为“债王”的格罗斯认为，2014年中国经济增长的步伐有很大的不确定性。乐观派认为中国经济增长会恢复到8%的轨道上，而悲观者则认为危机近在眼前。经济增长并非在实验室中实现的，而是在一个不断反馈与修正的纠错机制中进行的，人们的意愿甚至情感都会体现在经济数据之中，即便那些唱空者的悲观预言也是对决策者的一种警醒与鞭策。

（作者系经济学博士后）

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