创新企业债助推实体经济湖北样本

长江商报消息 七大创新专项债激活企业债，上半年企业债融资251.1亿元居全国第三

编者按

今年来，十堰市以发行专项企业债的形式成功融资15亿，成为各大城市地下综合管廊债创新中“第一个吃螃蟹的人”。而来自湖北省发改委数据显示，今年上半年湖北共发行企业债券251.1亿元，总量居全国第三。

企业债的迅猛发展缘于发行理念的变化——从发债主体、发债数量指标等多方面，相关政策正在大幅下调企业债发行门槛。与此同时，发行市场利率下调和投资方的青睐更进一步点燃市州县发行企业债的热情。

然而，发行债券面临的违约风险也不可忽视。多位专家和券商人士认为，对企业资产、净资产、利润等“硬指标”进行考核，选择优质项目进行发债，同时对企业项目运行情况进行定期跟踪、及时预警，方可降低“企业债”违约风险。

□本报记者 郑玮 但慧芳 实习生 刘绮蕊

随着十堰城市综合管廊专项债券的落地，这个全国首单地下综合管廊类债券打响了湖北省7大创新专项债券的“第一枪”。

长江商报记者从湖北省发改委获悉，今年上半年，湖北共发行企业债券251.1亿元，总量居全国第三。另有140亿元企业债券申报国家发改委，目前待审核。值得关注的是，其中创新品种债一共发行36.5亿元。

8月10日，湖北省发改委相关负责人向长江商报记者介绍，上半年湖北省企业债券发展迅猛，正是得益于一系列品种创新。湖北省发改委组织了城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、养老产业、战略性新兴产业、配电网建设改造、双创孵化、绿色债券等7个专项债券以及项目收益债、可续期债券等创新品种的研究策划和发行工作。以城市地下综合管廊建设专项债券为例，十堰市发行专项债券，期限10年，总额15亿元，利率4.88%，成为全国首只城市地下综合管廊建设专项债券。

“十堰地下综合管廊这么大的项目，发行利率能控制在5个点以下，很难得，发行主体也比较满意。”8月12日，该债券的承销商——长江证券债券业务二部负责人柳杨向长江商报记者介绍，今年长江证券发行了18.5亿元创新品种债券，主要是私募项目收益债和城市地下管廊专项债券，同时，还在积极推动停车场专项债和双创专项债的发行。

十堰地下综合管廊建设专项债创“全国首单”

2015年4月8日，在34个申报全国地下综合管廊试点城市中，十堰在评审中脱颖而出，成为全国10个首批地下综合管廊试点城市之一。

“规划准备整合老工业城市政企二元管网体系，整体采取政府和社会资本合作模式（简称PPP），进行地下综合管廊的建设、管理和运营。”十堰市发改委相关负责人表示。

而为了建好这一“地下生命线”，十堰市考察多种融资成本，采取“财政+企业债”的形式组成资本金。

随后，十堰市正式发行专项债券，期限10年，总额15亿元，利率4.88%。

“新的综合管廊建设，不同于以往的一般管道，操作难度大，对于一个成型的城市来讲很困难。”柳杨介绍，地下综合管廊债券对券商的要求更高，需要做好其核心研究，项目收入的测算，而这些都跟以前一般的企业债不一样，能成功发行并保持低利率实属难得。

柳杨介绍，作为今年新推的创新品种债券之一，地下综合管廊建设专项债券投入工作大，时间区间很长，既需要当地政府统筹规划，环保评估，也考验着券商的综合实力，完成之后，甘肃省兰州市也慕名到十堰市现场学习考察经验。

值得关注的是，对于今年申报试点的城市，财政部今年已发布《关于开展中央财政支持地下综合管廊试点工作的通知》，明确中央财政对地下综合管廊试点城市给予专项资金补助，一共3年，具体补助数额按城市规模分档确定，直辖市每年5亿元，省会城市每年4亿元，其他城市每年3亿元。

另外，为鼓励社会资本进入，财政部对地下综合管廊试点工作采用PPP模式达到一定比例的，将按上述补助基数奖励10%，客观上也刺激了企业债的发行。

据长江商报记者不完全统计，目前，全国城市地下综合管廊债已经全面铺开，截至8月13日，河南、贵州、黑龙江等地也在积极发行企业债，部分利率已低至4.27%。

企业债创新品种全面开花

在双创孵化债上，湖北也再下一城，成功发行首只双创债。

今年7月，荆门高新技术产业开发有限责任公司作为发行主体、长江证券作为主承销商，向国家发改委申请发行18亿元的2016年双创孵化专项债券已正式获得核准批文。

该债券获批规模为18亿元，其中，16亿元用于荆门高新区创新创业孵化产业基地建设，2亿元用于补充营运资金，期限为7年。该债券是目前湖北省规模最大、全国规模第二大的双创债。

“荆门有它的优势，一个是国家高新区，另一个是引进了一些新能源汽车，有一些资质比较好的企业，已经签订协议要入驻高新区，所以它有比较配套的投资建设。”柳杨表示，该债券的核准获批不仅能缓解掇刀区招商引资、项目建设发展的资金压力，还能为中小企业发展铺路，正符合国家的建设方向。

柳杨表示，对于几大创新品种债券，国家有专门的快速审批通道，加上现在有一个宽松的货币环境，企业债已然成为企业和政府融资的重要渠道。

随着政策一起推动的，还有一起被放开的县域经济城投债。

8月11日，国家发改委已正式批复核准荆州公安县城市建设投资有限公司发行公司债券，债券额度不超过6.5亿元，主要用于当地棚户区改造项目。

“此前的规定是，省会城市可以发两只，地市可以发一只，国家级开发区可以发一只，县一级不能发企业债。现在已经把这个指标放开了，是一个重大变化。”柳杨介绍。

不过，对于其他品种债券，柳杨认为，目前推广的条件还不具备，比如绿色债券的体系不太健全，只是发改委有个指引。

“我们承销商的自身评估或者其他相关政策也都不太健全。加上这个项目本身是绿色的，那么收入就不会很高。”柳杨表示，国家对绿色债券会有很多鼓励政策，比如免除一些税费，给一些政策上的扶持，但现在相关政策还未出台，在操作上存在很多不确定因素。

企业债融资成本有望仍维持低位

中南财经政法大学副教授冀志斌认为，目前利率水平较低，刺激了有融资需求的企业大规模融资行为。债券融资属于直接融资，一般说来比银行贷款间接融资成本要低一些。另外，当前股票市场行情低迷，资本市场上充足资金很难找到合适的投向，企业债融资的资金供给比较充足，这不仅使得企业债发行顺利，还进一步压低了发行利率。

联合资信报告显示，2016年，中国经济仍然面临着较大的下行压力，总需求不足与产能过剩的矛盾依然存在，央行将继续保持市场流动性的相对宽松，支持实体经济的发展，预计企业债务融资成本仍维持在低位甚至进一步降低，且发改委相关松绑企业债券发行门槛的政策效果有望在2016年逐渐显现。

此外，在保增长和化解存量债务风险的双重压力下，企业债券作为企业重要的融资方式，具有融资成本较低、融资期限较长、融资规模较大等优势，预计监管部门对企业债券发行要求将维持放宽趋势，这都将对企业债券的发行带来积极的影响。

在国家“供给侧改革”转型升级过程中，企业债券仍然是企业重要的融资渠道，尤其是棚户区改造项目收益债、四大领域专项债券、绿色债券等创新品种的作用将更加突出，成为债券市场新的增长点。

联合资信预计，2016年企业债券发行量将随政策的进一步放松以及宽松政策效果的显现而有所回升，其中可续期债券、项目收益债券、专项债券、绿色债券等创新产品发行量将大幅增加，为实现企业债券的扩容注入新的力量。

不过，柳杨强调，2016年为城投企业债到期高峰，共有244期企业债券将集中到期，企业债券的信用风险暴露需要持续关注。需要券商对存续期债券的资金使用、资产重组、信息披露、还本付息和项目建设等5个方面进行重点风险排查。

企业债完善风控 挖优质资源“保增速”

长江商报消息 发行利率从8%降至4%-5%，融资成本降低，企业债迎窗口期

□本报记者 但慧芳 郑玮 实习生 刘绮蕊 尹学钰

企业债发行主体、发行品类、报审核准环节的进一步放宽，遇上发行利率的下降，引发新一轮企业债“发行潮”。

近日，长江商报记者采访企业债监管方、中介机构和发行方等多方人士发现，企业债的发行门槛正逐渐被打破。发债主体、发债数量指标、募集资金投资占比等多个方面均有大幅下调。

多位发债中介辅导机构人士称，依托于大型项目（多为城建类、基建类等）发行的企业债，获得投资市场进一步青睐。发行利率从2013年底的8%左右，降至目前的4%-5%，湖北出现了3.74%的低利率企业债，这刺激各地城投集团以及一些大中型企业对发行企业债的热情持续提升。

“目前债券违约情况在湖北还未出现，但近期我们正在进行摸底，调研发行企业项目运行情况，排查潜在风险。”8月4日，湖北省发改委相关负责人接受长江商报记者采访时表示，“在创新品种上，我们重点以项目本身情况作为核查对象，对于企业资产、资质进行重点关注，比如净资产、利润等 ‘硬指标’。同时，还依托企业债券征信预警综合管理系统等风控手段，对企业及时进行关注。”

融资成本降低，企业债市场繁荣渐显

地方企业债市场的繁荣，正渐渐显现出来。

著名经济学家连平及其团队根据先关数据测算认为，2014年我国非金融企业及机关团体贷款余额已达61.79万亿元，企业债规模为12.07万亿元，而2015年非金融企业及机关团体贷款余额为68.77万亿元、债券融资14.63万亿元。进入2016年以来，企业部门贷款余额已攀升至72.96万亿元、企业债融资为16.47万亿元。

湖北省发改委公布的相关数据显示，今年1-6月份，湖北发行企业债券共24期251.1亿元。安徽省对外公布的数据显示，2016年上半年共有25家企业核准发行企业债券338.5亿元，其中已发行15家200.6亿元，发行规模是去年同期的2.5倍。

“企业债的发行理念正在发生变化，以前把企业债作为政府的融资平台，规定了省市县等不同行政级别不同的发行资质和限制，限制则把企业债作为一个市场主体，只要是一个企业，尽管业务范围是政府大型项目的建设为主，但是发债主体是企业主体，只要各项条件合规合格，政府认可就可以发企业债。所以这样一个理念改变，打破了原来的限制。”长江证券债务业务二部负责人柳杨接收长江商报记者采访时表示。

柳杨认为，另一个触发企业债繁荣的原因在于货币环境更为宽松，“发债企业本身还不错，因为通过了国家发改委、地方发改委等多级审核，所以市场认可度较高，投资者感兴趣愿意投。”

多位债券行业人士称，2013年底，企业债的发行利率大概在8%左右，而自2016年以来，企业债券发行利率直降低至4%-5%。

数据显示，湖北省今年3月发行的一期企业债，利率低至3.74%，最高为6.1%；安徽省企业债券平均发行年利率4.66%(7年期)，低于同期银行贷款基准利率，较去年同期下降1.64个百分点（2015年上半年平均发行利率为6.3%）。

“这刺激企业对发行企业债兴趣更大。”湖北一发行企业债的主办券商人士告诉长江商报记者，在保增长和化解存量债务风险的双重压力下，企业债券作为企业重要的融资方式，具有融资成本较低、融资期限较长、融资规模较大等优势，预计监管部门对企业债券发行要求将维持放宽趋势，这将对企业债券的发行带来积极的影响。

面对债券违约风险，券商“抓大放小”

不过，债券违约案例让发行“热潮”中的企业债变得更为审慎。

国金证券统计，2016年1-7月份的违约债券个数和规模均超2014年、2015年两年之和。2014年、2015年、2016年1-7月违约的债券个数分别为1个、9个、16个；违约涉及的规模分别为10亿元、96.7亿元及137亿元。

有媒体报道称，券商已经抬高了项目门槛，要求主体评级在AA级以上；部分券商甚至拒绝接受民企项目，因为担心其违约风险过高。

“会优先选择AA级以上的项目，对于风险问题，如果说平台公司评级不高，实力有限，可能评级就会低一些，相应的利率就会高一些。”一位不愿具名的券商表示。

事实上，相比于公司债、超短融等债券类型融资工具，多位行业人士表示，其最大的特点由国家级、省一级发改委审批，有明确的项目做依托，这些项目也需要进行主管部门的核准，审核要求相对较为标准、严格。

在企业债发行公司有发债需求后，中介机构券商会对企业进行经济调查、立项，然后协调律师事务所、会计事务所等穿透调查，准备申报材料。准备的申报材料通过和公司内部反复沟通、审核、通过后，再申报到省发改委，转报至国家发改委，等待各级反馈和审核批文。对于不合符规定的地方，中介机构再协助发债企业整改、调整，再进行申报。

“目前我们正在进行项目调研和风险排查，采取分片区集中汇报和抽样考察等方式，也督促券商等中介机构及时汇报相关情况。”湖北省发改委相关负责人表示。

一位证券公司投行人士称，券商会在环节上进行把控。在发行前期的内核会上，会首先确定销售环节是否做好准备，确保有一定的买方机构再启动发行。发行债券后，券商会经常到公司走访，看看是否正常经营、信息披露是否规范。到期当年和企业债的发行人去沟通，了解他们还本付息的安排，也会督促他们去做一些事先准备。

“现在规模在5个亿以下，券商才会愿意介入，而发债的金额不能超过经营资产的40%，也就是说净资产不低于12.5亿，对于年净利润低于2个亿的企业，评级也很难上去，而且对于不符合国家产业政策的项目，特别是落后产能等，审核就很难通过，中介几乎不会选择承接。”一位债券行业资深人士对长江商报记者透露。

引入担保机制、筛选优质资源促规模平稳增加

风险并不能阻挡市场需求的力量。交通银行研究团队报告称，7月企业债和非金融企业股权融资继上月分别增长2009亿元和1158亿元后，分别增长2188亿元和1135亿元，企业债券净融资规模增速放缓，实现继续平稳增加。

“金融监管部门要依法加强债务违约处置中的合规性监管，要继续注重金融风险的监测和管控，密切关注债务违约对金融体系的影响，守住不发生系统性金融风险的底线。” 中国青年政治学院金融研究所所长、教授李永森撰文称。

“在湖北市场，因为能够达到条件的县级平台企业较少，多会引入评级更高的担保公司，有担保公司认可后再进行下去。” 湖北本地一位债券行业人士说。

除引入评级高的担保公司之外，对于创新的专项债券类产品，达不到发债条件的企业，发改委等监管部门会持审慎态度。

湖北省发改委相关负责人介绍，湖北7个专项债券，目前在城市地下管廊专项债券有成功案例，多数还在积极推动与论证过程中。

“从市场经济运行看，企业债违约也是正常现象。”8月14日，中南财经政法大学副教授冀志斌对长江商报记者表示，目前企业债通过城投公司发债进行融资，是一种创新，但风险是客观存在的。企业债的投资项目应该经过严格筛选，具有稳定未来现金流的项目适用于企业债融资，而对于现金流不稳定或不确定的不适合企业债。

冀志斌认为，债券融资本是一种市场化的行为，债券能否发出、以及成本如何均取决于项目自身未来的现金流情况，并不是所有项目均适合用债券方式融资。“像养老产业本属于社会公共品，战略新兴、双创孵化风险较大，适合于风投融资，而像绿色债券项目具有环保性质，这些领域都存在着市场失灵，靠市场手段是无法解决的，政府应该介入。这些类型的债券要想顺利发行，离不开政府的担保。”

责编：ZB