上市公司“壳”资源将加速贬值

长江商报消息 由于企业上市首选IPO，基于“时间换空间”的原因才会考虑借壳；一旦IPO提速制度化，则壳公司的溢价空间就很难存在了。

多年来，资本市场上一直存在着一个接近传奇的事实——上市公司“壳”资源的演绎。由于IPO上市核准速度的缓慢，也由于A股市场平均估值长期居高不下，“借壳上市”（包括买壳上市）一直是资本市场一道景观。但从2016年末开始，伴随新股发行大幅提速，之前股市曾经热炒的壳概念也迅速降温。可以预期，从2017年开始，“壳”时代将进入终结倒计时。

狭义的股市“壳公司”，通常指业绩较差、总股本或可流通股规模较小、股价较低或总市值偏低的上市公司。一般来讲，国内对“壳公司”的判断标准为：总市值低于60亿元，大股东持股比例在30%以下，且不存在影响重大资产重组的硬性障碍。

借壳(以及买壳）上市原本是企业合并的一种特殊形式，与IPO上市不一样的是，借壳上市存在支付现金成本高、资产（股权）置入上市公司可换得的股比低和募集现金的成本高等不利情况。一是要支付不低的现金成本。二是换股过程中的权益被稀释比例高。三是壳公司经常存在“清壳”成本。

由于企业上市首选IPO，基于“时间换空间”的原因才会考虑借壳；一旦IPO提速制度化，则壳公司的溢价空间就很难存在了。当然，导致壳公司贬值的还有其他原因。一是市值回归均值。曾经，壳市场的炒作与借壳类重组都是源于供求关系的失衡。比如2012年以后，IPO暂停长达一年多，企业上市通道受阻以后不得不转道借壳上市；2013年以后A股市场并购重组持续井喷，貌似买壳成本很容易摊薄。畸高的壳公司市值随着2016年6月“借壳新规”出台，引发“挤泡沫”的市值回归。

二是并购市场进入“资产荒”阶段。与IPO提速相对应的是并购市场将长期“资产荒”，即资本市场已经从一壳难求向“一（好资）产难购”转变。

三是再融资收紧，壳公司价值断崖。近一年来，对上市公司再融资的收紧或放缓也制约了壳公司并购的速度，对于壳生意的约束也会更多，买壳过程中以及买壳之后的资本操作余地进一步缩小了。比如最新监管精神要求公司控股股东或持有公司股份5%以上股东不得通过通道参与定增，并严控募集资金投资项目中的非资本性支出。另外，证监会还对募集资金的投向作出限定，明确不鼓励将募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款。

四是退市制度重提，保壳成本深不见底。日前，证监会负责人再次强调上市公司退市制度的基本原则是市场化、法制化、常态化，“出现一家退市一家”。多年来，A股有不少公司连年徘徊在盈亏边缘，甚至是一年内连亏三季，只在年底才艰难扭亏。粗略统计，有百余家公司在近四年内发生两年以上亏损。目前两市ST及*ST公司家数共69家，前三季度亏损的已有46家。

2017年以来，证监会推动新股发行常态化，同时，定增等再融资遭遇收紧，种种信号表现出监管层对于恢复资本市场的融资功能的希望和态度，加快新股发行速度，这对引导资金脱虚向实，振兴实体经济，解决企业融资难问题，推进全面深化改革具有重大意义。

（中国证券报）

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