西水股份2100亿投资偿付现金流临考

长江商报消息 靠兴业银行4年贡献27亿盈利，明天系超八成持股被质押

□本报记者 魏度 实习生 万少清

明天系A股公司西水股份（600291.SH）迎来了财报见光死。

五一节前，西水股份相继披露了2017年年报及今年一季报，2017年实现净利润23.95亿元，同比暴增65.53倍，而今年一季度的净利润为2.14亿元，同比大跌近九成。

业绩的大幅波动传导至二级市场的股价大跌。本月来的两个交易日，股价累计跌幅达17.86%，市值蒸发35亿元。

昨日下午，针对一季度净利润大跌现象，西水股份证券部王姓人士向长江商报记者解释，去年同期，公司对持股兴业银行的会计计算方法调整为权益法核算，大笔增加了投资收益。

实际上，近4年来，西水股份得以保持净利润为正数，完全依赖于持股兴业银行。

据长江商报记者不完全统计，2014年至2017年，西水股份出售兴业银行股份及获得的现金分红合计达到5.21亿元，再加上2017年对兴业银行会计计算方法调整，一次性获得投资收益21.8亿元，合计高达27.01亿元。如果剔除兴业银行的贡献，公司近四年几乎全部亏损。

值得关注的是，作为明天系重要的资本运作平台，明天系对西水股份所持的超八成股权处于质押状态。而在强监管背景下，万能险业务日趋规范，2017年、2018年，西水股份需要偿付的到期保户储金及投资款影响现金流达到2100亿元，这将使得公司现金流大幅承压。

财报见光死 股价62个交易日跌逾四成

险企西水股份股价接连大跌，成为A股6家险企中的“特立独行者”。

二级市场上，昨日早盘，西水股份大幅低开，跌幅高达8.38%，随后全天低位震荡，至下午收盘，收报15.39元，较前一交易日跌去了1.31元，跌幅为7.84%。

而在前日，五一节后的第一个交易日，公司股价走势更为难看。早盘低开，不到5分钟就躺在了跌停板上，此后全天被封死在跌停。

连续2个交易日大跌，累计跌幅高达17.86%，市值蒸发了35亿元。西水股份的表现在A股险企中格外令人瞩目。

昨日，保险板块，6家公司中，除了西水股份外，天茂集团微跌0.39%，而中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安等四大险企均不同程度上涨。

其实，今年1月下旬以来，西水股份的股价一直在下跌。

今年1月23日，其股价为27.18元，至昨日的62个交易日，股价跌去了11.79元，跌幅为53.38%。

去年7月，随着西水股份释放出经营业绩暴增的利好后，股价在不到一个月实现了翻倍，达到38.42元的近三年高点。如今，不到10个月内，股价回到了起点，跌幅高达59.94%。

跟去年股价暴涨一样，此次股价大跌与公司经营业绩也密切相关。

年报显示，2017年，公司实现营业收入302.46亿元，同比增长—1.11%，净利润23.95亿元，同比增长6553.82%。

长江商报记者注意到，虽然西水股份去年的净利润暴增65.53倍达到23.95亿元，但扣除非经常性损益后的净利润则亏损1.16亿元。

而在今年一季度，公司实现的营业收入65.68亿元，同比大降30.78%，净利润2.14亿元，同比剧降89.92%。

西水股份证券部王姓人士向长江商报记者称，去年同期，公司依据相关规定调整对兴业银行的持股为权益法核算，增加了21.8亿元的投资收益，今年则没有。

4年间靠兴业银行调剂利润盈利

作为明天系旗下的重要资本运作平台，西水股份主营业绩一直不算好。

公开资料显示，2012年，明天系出资4.8亿元收购正元投资股份成为其第一大股东，成功控股西水股份。此后，明天系推动天安财险定增，明天系成员参与认购，进而成功控股天安财险，持股比为50.87%。

于是乎，明天系推动了西水股份的资产腾挪，传统的水泥资产被剥离，天安财险进入上市体系，使得西水股份的主营业务完成了从水泥到保险的转换。

不过，转型至保险业的西水股份经营业绩较为惨淡，近4年来，一直依赖出售兴业银行股份及获得其分红来维持净利润为正数。

长江商报记者查询西水股份近4年的年度报告发现，2014年至2017年，公司获得兴业银行的现金分红分别为6629.98万元、7786.59万元、3388.50万元、1093.06万元，合计为1.89亿元。

此外，为了调剂利润，公司还在2014年、2015年接连出售兴业银行股份，分别出售了2486.17万股、752.32万股，相继获得收益1.95亿元、1.37亿元，合计为3.32亿元。

综上所述，近4年，靠出售兴业银行股份及获得的分红，西水股份从兴业银行身上获得收益达到5.21亿元。如果加上2017年的核算方法调整而得的21.8亿元，总计达到27.01亿元。

实际上，如果剔除兴业银行因素，西水股份将陷入亏损。如2016年，西水股份实现营业收入306.04亿元，同比增长52.79%，而净利润只有3599.57万元，同比大降79.76%。这一年，公司未出售兴业银行股权，现金分红也只有3388.50亿元，剔除这些，公司的净利润只有211.07万元。如果再剔除非经常性损益，当年公司亏损0.74亿元。

保险主业亏损 明天系超八成股权质押

转型至保险的西水股份，其核心业务保险主业深陷亏损困境。

年报显示，2017年，公司实现的保险业务收入276.04亿元，占公司营业收入302.46亿元的91.26%，而保险业务的毛利率为—0.12%，营业利润为—3189.08万元。公司房地产业务营业收入只有2305.84万元，营业利润为亏损2077.38万元，其他业务也为亏损。只有总部业务的营业利润实现盈利，达到23.09亿元。

根据年报披露，公司总部是一家控股型公司，近几年并无具体业务。由此推断，23.09亿元的营业利润绝大部分是来自对兴业银行的权益法核算。

西水股份的保险业务主要由天安财险承载，保险业务不是亏损就是微利。如2016年，公司的保险业务实现营业收入303.91亿元，毛利率为0.81%，营业利润2.45亿元。从公司扣除非经常性损益后的净利润为亏损来看，保险业务贡献了99.3%的营业收入同样亏损。

保险业务亏损，而依托万能险等快速崛起的西水股份，在强监管背景下，多家险企万能险收入大幅下降，西水股份的万能险业务也将受到约束。

此外，前期的客户短期投资产品也将逐步到期，公司需要偿付的到期保户储金及投资款(对应非寿险投资业务，未来需要支付的现金流，含保户收益)不断上升，将考验公司的现金流。

数据显示，2017年、2018年，公司上述支出需要支付的现金流分别为906亿元、1237亿元。去年及今年一季度，公司的现金流量净额为—909.15亿元、—740.77亿元，资金大幅净流出。

受此影响，西水股份的资产开始缩水。今年一季度，其资产总额为1551.39亿元，较年初的2257.74亿元减少了706.38亿元，正好与公司现金净流出相当。这一数据较2016年底的3058.66亿元资产总额，接近腰斩。

另一个值得关注的现象是，明天系旗下的新时代证券已在去年9月22日清仓，目前，正元投资、北京新天地等合计持有公司18.65%股权，累计质押15.30%，股权质押比高达82.06%。

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