易方达张坤：七年累计收益率305%的投资之道

    随着2019年上半年结束，公募基金各赛道的半年度排名一一出炉，其中易方达中小盘混合基金就表现不俗。

    2019年上半年，该基金净值上涨达50.57%，居于同类产品的前列。而拉长时间周期看，近5年来（截至2019年上半年），其累计收益达243%，居于老牌绩优基金中第一位，也是所有偏股混合型基金中的第一名。

    执掌易方达中小盘的基金经理张坤任职已有近七年之久，期间产品净值从1.24元升至5元、规模从24亿元增至155亿元,累计收益高达305%（同期沪深300指数累计收益70%），表现出优秀的持续创造超额收益的能力。

    而张坤优异的基金业绩，或源于其独到的投资理念。

    选择确定性强的公司

    最初踏入公募基金行业对张坤来说纯属个人兴趣。本是学习生物医学工程专业的他，因为热爱投资，本科时便阅读相关书籍，无意间读到巴菲特的书后深受启发，于是逐渐成为巴菲特的忠实信徒，信奉价值投资——用巴菲特的话说，价值投资的含义是“买入优秀的企业，分享企业经营的成果。”

    秉持着这样的投资哲学，张坤形成了简明、坚定的投资逻辑：坚持自下而上选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，低换手率，集中持股。对于投资公司的选择，张坤的标准是“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”。他管理的易方达中小盘在投资风格上主要追求投资的高安全边际以及持续稳定的成长性。

    Wind数据显示，张坤自2012年9月28日掌管该基金以来，期间产品净值从1.24元升至5元、规模从24亿元增至155亿元,累计收益高达305%。

    不仅如此，银河证券基金研究中心数据显示，张坤任职管理易方达中小盘的7年中虽历经牛熊转换，但该基金每年都稳稳实现正收益并且回报率远超同类基金。

    中长期均突出的业绩使易方达中小盘在业界备受好评，晨星、天相投顾、海通证券、银河证券等7家受监管认可的权威第三方机构均对易方达中小盘的业绩表现给予五星级满贯评价，这在全市场近5000只公募基金中较为罕见。易方达中小盘连续获得3年（2016-2018年）金牛奖，而张坤获得第六届英华奖三年期、五年期股票投资最佳基金经理。

    将公司研究做到极致

    张坤认为，巴菲特最厉害的就是对企业商业模式的洞察。张坤在一次采访中说道，如果未来有幸能见到巴菲特本人，他很想问问巴菲特对于企业商业模式的理解。一家企业能否做大、能取得多大的回报，与它的商业模式有巨大关系。因此在投资中，张坤也运用这样的逻辑，采取自下而上选股策略的同时，也非常看重企业的商业模式和创造自由现金流的能力。

    谈到具体的研究方法，张坤介绍，初选的第一步是看财务指标。他要求公司在较长时间内，比如过去5至10年，平均ROIC（资本回报率）不低于10%且没有大幅波动。第二步是剔除高杠杆的公司，比如有息负债率过高、或有频繁股权融资的历史。第三步，再排除掉行业中地位不够高、对上下游议价能力不强、营运资本高的企业。至此，A股数千家公司，能通过他初选标准的已经不超过300家。

    针对标的池中的公司，他还会花大量时间去研究，“把公司研究做到极致”。而在研究手段中，“阅读甚至比调研更重要”。张坤说，实地调研大多以被动接受上市公司想要传递的信息为主，带有一定的倾向性，不能完全反映真实。通过大量阅读资料、不断交叉验证，方能去伪存真。

    最后，对选定的公司，他会集中、长期、坚定地持有。

    以贵州茅台为例，易方达中小盘是所有主动管理基金中持有茅台最多的产品之一。这只股票2013年二季度首次进入易方达中小盘的前十大重仓股名单，此后六年从未离开过。同样是10%左右的仓位，对应市值已经从2013年二季度的2亿元一路升至今年一季度末的12亿元，为基金创造了丰厚的收益。

    截至今年一季度末，易方达中小盘最新的前十大重仓股中，茅台已经连续持有24个季度，五粮液连续持有21个季度，泸州老窖连续持有16个季度，上海机场连续持有10个季度，苏泊尔连续持有10个季度，华兰生物连续持有6个季度，爱尔眼科连续持有6个季度。这些长期重仓持有的优秀公司为基金贡献了大量收益。据Wind统计，自张坤管理以来，易方达中小盘的换手率每年在所有公募基金中均位于最低10%之列。

    “选最强的企业，跟这些企业一直走下去，并相信它们能够创造很好的收益。”张坤说，他相信，真正优质的企业是罕见的，他的理想是陪这些优质企业10年、20年一直走下去。因此，他基本不做择时，易方达中小盘的股票仓位稳定在90%左右，前十大重仓股占净值比大部分时间维持在70%左右。

    “术”“道”相合

    有趣的是，价值投资早已成为显学，为什么实践中能真正把业绩做好的很少？巴菲特自己给的答案是，“投资其实不需要巨大的智慧，但很多时候需要一种稳定的情绪控制能力。”

    曾有人用一则日本寓言来形容基金经理对待市场的不同态度：战国时期，织田信长、丰臣秀吉、德川家康三人，有人问他们，杜鹃不鸣，何如？信长公云：我令其鸣。秀吉公云：我诱其鸣。家康公云：我待其鸣。最终，是持有敬畏之心的德川家康结束了日本的战国时代。

    2013年10月，开始管理基金一年多后，张坤为德川家康传记写下一篇读后感。他写道：“从天赋来看，家康似乎并不如信玄、信长和秀吉，但他总是拼命学习，并用经验教训不断改造自己……面对未来四五十年的投资生涯，我们可以从家康身上学习很多优秀的品质，唯有保持耐心，不懈努力研究，从正确中获取经验，从错误中汲取教训，方能在投资上最终取得些成就。”

    “人生有如负重行远，不可急躁。”张坤曾表示，稍有闲暇，他便会把巴菲特历年致股东信拿出来反复研读，对照自己的投资思路，在持续反思中获得新的启发。

    方法、技巧是“术”，而在投资过程中不断自省是“道”。张坤说，“术”“道”相合，不断精进，是巴菲特的制胜之道，也是他正在走、将来还会坚持走下去的道路。

    视觉中国图

责编：ZB